火热的假期，冷清的华住

北京时间2024年5月17日香港市场盘后，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了2024年第一季度财报。概括来看，平稳的酒旅景气度下，营收增长回归常态，无惊无喜，但扩张的费用却导致利润略不及预期，缺乏亮点的业绩，具体来看：

1．底层经营数据上， 本季华住国内酒店平均单间收入为216元/夜，相当于2019年同期的121%，和上季的120%接近。酒旅需求景气度在高位走稳，没变强但也没变弱。

价量驱动因素上，客单价达到了19年同期的127%，涨幅明显提升。但入住率为77.2%，比19年同期是下降了3.4pct。体现出，增长还是主要靠价格提升驱动的，但随着供给增加，“一房难求”的供需失衡已经过去。

开店节奏上，继上季度有所停顿后，本季再次提速，合计净新开酒店423家，待开业酒店也比上季再增加了约70家到3172家。开店的加速，似乎也验证了供需在趋于平衡的态势。

2. 在度过了爆发式恢复期后，华住集团本季度整体营业的增速也是放缓到了18%，和市场预期近乎完全一致，无惊无喜。直营业务因为间夜收入平稳，且自营酒店数量净减9家，收入增速已大幅下降到8%。而加盟酒店则因为酒店数量同比增加了16%，收入增长还是保持在33%的相当高位。

剔除自营、加盟业务不同口径的影响，整体酒店营业额本季度的增长为22%，这更真实的反映了华住本季实际的增长。

3. 成本端，虽然本季自营收入环比减少了约3.5亿，但成本环比减少了4亿，因此毛利润环比不降反增了1.2亿。具体来看，相对刚性的租赁开支/人力成本大体环比持平，相对弹性的物料成本和其他成本，则合计环比减少了4亿。这反映了华住已能凭借优异的成本控制，通过可变成本来抹平收入向下的波动。

4. 不过对应着供给增加，入住率走低，销售费用同比增加了0.6亿（约30%），反映了获客难度的上升。此外管理费用也同比增加了18%，高于预期。费用的走高，导致华住成本端的贡献没能延续，调整后EBITDA为13.3亿，比卖方预测少了0.9亿（6.2%），利润表现算不上好。

5. 展望二季度，公司指引总收入会同比增长7%-11%，回归的常态中枢增速上。和公司先前对24全年收入的增速8%-12%的指引也是匹配的。2Q的指引作为今年第一个长假--五一假期表现的反映，大致可以判断后续国内酒旅需求应当是不会在去年的基础上再有特别明显的走高了。